Ghi chú của biên tập viên: "Mã hóa tài sản" của DTCC không phải là việc đưa cổ phiếu lên blockchain, mà là một sự nâng cấp kỹ thuật số các quyền chứng khoán, với mục tiêu cốt lõi là cải thiện hiệu quả và khả năng thanh toán của hệ thống thị trường hiện có. Song song với đó là một con đường khác, mang tính cấp tiến hơn: mã hóa chính quyền sở hữu cổ phiếu, định hình lại việc tự quản lý và khả năng kết hợp trên chuỗi.
Hai mô hình này không mâu thuẫn, mà phục vụ mục đích mở rộng quy mô ổn định và đổi mới chức năng, tương ứng. Bài viết này cố gắng làm rõ sự khác biệt này và chỉ ra rằng sự thay đổi thực sự không nằm ở việc mô hình này thay thế mô hình kia, mà ở việc các nhà đầu tư bắt đầu có quyền lựa chọn các mô hình sở hữu khác nhau.
Sau đây là toàn văn:
Tổ chức Lưu ký và Thanh toán bù trừ của Hoa Kỳ (DTCC) đã nhận được thư không phản đối từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép họ bắt đầu mã hóa cơ sở hạ tầng chứng khoán của mình. Điều này thể hiện một sự nâng cấp đáng kể cho "hệ thống nền tảng" của thị trường vốn Hoa Kỳ: DTCC nắm giữ khoảng 99 nghìn tỷ đô la tài sản chứng khoán và hỗ trợ khối lượng giao dịch hàng nghìn tỷ đô la mỗi năm.
Tuy nhiên, phản ứng của thị trường trước tin tức này đã cho thấy một khoảng cách đáng kể giữa kỳ vọng và thực tế. Thứ được mã hóa không phải là "cổ phiếu", mà là quyền sở hữu chứng khoán, và sự khác biệt này quyết định bản chất của hầu hết các đợt phát hành tiếp theo.
Cuộc thảo luận hiện nay xoay quanh "chứng khoán được mã hóa" không phải là về một tương lai duy nhất sẽ đến, mà là về hai mô hình khác nhau cùng xuất hiện đồng thời ở các cấp độ khác nhau: một là chuyển đổi cách thức nắm giữ và lưu thông chứng khoán trong hệ thống nắm giữ gián tiếp hiện có; hai là định hình lại một cách cơ bản ý nghĩa thực sự của việc "nắm giữ cổ phiếu".
Lưu ý: Để dễ giải thích, đoạn văn sau đây sẽ không phân biệt giữa công ty con DTC (Depository Trust Company) của DTCC và công ty mẹ DTCC.
Trên thị trường chứng khoán công khai của Mỹ, nhà đầu tư không trực tiếp sở hữu cổ phần của các công ty niêm yết. Quyền sở hữu cổ phiếu được thực hiện thông qua một chuỗi nhiều trung gian.
Ở dưới cùng là sổ đăng ký cổ đông của tổ chức phát hành, thường do một đại lý chuyển nhượng quản lý. Đối với hầu hết các cổ phiếu niêm yết, sổ đăng ký này thường chỉ ghi lại một tên: Cede & Co., cổ đông được chỉ định bởi DTCC. Điều này được thực hiện để tránh việc tổ chức phát hành phải lưu giữ hồ sơ của hàng triệu cổ đông riêng lẻ.
Ở cấp độ tiếp theo là chính DTCC. Nó "đóng băng" sự lưu thông vật lý của các cổ phiếu này thông qua việc lưu ký tập trung. Các bên tham gia trực tiếp của DTCC được gọi là các nhà môi giới thanh toán bù trừ, đại diện cho các nhà môi giới bán lẻ phục vụ khách hàng cuối cùng và chịu trách nhiệm về việc lưu ký và thanh toán bù trừ. DTCC ghi lại trong hệ thống của mình số lượng cổ phiếu mà mỗi bên tham gia "được quyền sở hữu".
Ở cấp cao nhất là chính các nhà đầu tư. Các nhà đầu tư không nắm giữ các cổ phiếu cụ thể, có thể phân biệt được, mà là các quyền lợi chứng khoán được pháp luật bảo vệ—các yêu cầu của họ đối với các nhà môi giới; và ngược lại, các nhà môi giới nắm giữ các quyền lợi tương ứng trong hệ thống DTCC thông qua các nhà môi giới thanh lý.
Lần này, thứ được mã hóa là các "quyền" trong hệ thống DTCC, chứ không phải chính cổ phiếu.
